Nikita Veremeev
05.03.2026 | 6 minutové čtení
Aktualizováno: 05.03.2026
Od roku 2016 vedu
COREDO jako společnost, v jejímž DNA jsou mezinárodní registrace společností, licencování finančních služeb, poradenství v oblasti AML a komplexní podpora podnikání. Řešíme úkoly klientů v EU, v Česku, na Slovensku, na Kypru, v Estonsku, ve Velké Británii, v Singapuru a v Dubaji. Během těchto let tým COREDO realizoval desítky projektů vstupu na nové kapitálové trhy. A dnes chci mluvit o Brazílii – jedné z nejzajímavějších a nejnáročnějších jurisdikcí pro správu aktiv a přímé investice.
B3 a investiční potenciál Brazílie
Brazílie: největší trh Latinské Ameriky s propracovanou burzovní infrastrukturou B3, aktivními dluhovými a derivátovými segmenty, silným zemědělským sektorem a infrastrukturní výstavbou. Investice do Brazílie pro zahraniční investory přitahují kombinací rozsahu, diverzifikace a výnosnosti. Ale skutečný přístup k tomuto potenciálu začíná tam, kde se prolínají regulace CVM, požadavky Banco Central do Brasil a faktické provádění compliance na úrovni ANBIMA a COAF. Praxe COREDO potvrzuje: správné strukturování na vstupu šetří měsíce, a někdy i roky.
Proč je Brazílie v centru pozornosti manažerů
Naše zkušenost v COREDO ukázala, že poptávku tvoří tři klastry: soukromý kapitál (private equity a rizikový kapitál prostřednictvím FIP a FIA), dluhové strategie (FIDC, debuty emitentů středního segmentu), a také nemovitosti a infrastruktura (FII a projektová SPV). Brazílská makroekonomika je cyklická, ale dlouhodobé trendy, urbanizace, agroexport a logistika poskytují jasný základ pro hodnocení ROI. Při indexaci nájemních a koncesních plateb se často uplatňuje IPCA, zatímco u komerčních smluv se objevuje IGP-M, což ovlivňuje peněžní toky a kovenanty.
Měnové riziko v Brazílii
Měnové riziko v Brazílii je kritické. Real (BRL) je volatilní a cena zajištění se mění spolu s DI křivkou a dolarovou sazbou. Pro dlouhodobá portfolia navrhujeme strategii zajišťování založenou na forwardech, swapech a opcích, testujeme ji ve stresových scénářích a modelujeme VaR. Řešení vyvinuté v COREDO váže měnovou politiku na likviditu fondu a pravidla výkupů (politika výkupů), aby nevznikl rozpor mezi likviditou slíbenou investorům a možností zajištění.
Strategie vstupu od holdingu až po fond
Správná struktura určuje daně, přístup ke kapitálu a provozní náklady. V jednoduchých případech používáme onshore-společnost v Brazílii a kontrolující holding v Evropě, častěji v Lucembursku, které je vhodné pro fondové struktury a síť DTA. V flexibilnějších konfiguracích zapojujeme
offshore jurisdikce (Kajmanské ostrovy, BVI) pro LP-struktury, kde to odpovídá profilu investorů a reportingovým požadavkům.
Právní forma SPV: s.r.o. nebo a.s.
Pro investiční projekty jsou obvykle vhodné Sociedade Limitada (Ltda.) a Sociedade Anônima (S.A.). Ltda. je jednodušší na řízení a hodí se pro SPV a společná podnikání, když je důležitá rychlost a kontrola. S.A. je vhodná při zapojení institucionálních investorů, emitování cenných papírů a složitějším corporate governance. V projektech COREDO zaznamenáváme korporátní práva pomocí SHA (shareholders’ agreement), nastavujeme drag/tag-along, pravidla rozdělení, covenanty, a také využíváme escrow agreements a jasné SPA-mechaniky při vstupu/výstupu.
Pro společná podnikání (JV) s brazilskými partnery trvám na transparentním rozdělení reserved matters a povinností v oblasti compliance. Smlouvy o svěřenecké správě a plné moci (procuração) v brazilském právu vyžadují pečlivé vymezení pravomocí správce a postupu odvolání. To snižuje riziko sporných interpretací a urychluje provozní rozhodnutí.
Onshore vs offshore: kontrolované zahraniční společnosti (CFC) a smlouvy o zamezení dvojího zdanění (DTA)
Holdingové struktury onshore vs offshore se liší z hlediska zdanění, reportingu a vnímání bankami a regulátory. Daňové plánování pro zahraniční investory v Brazílii musí zohlednit smlouvu o zamezení dvojího zdanění (DTA), pravidla pro kontrolované zahraniční společnosti (CFC) v zemi rezidence investora a riziko vzniku stálé provozovny (permanente estabelecimento, PE). Do modelu promítáme rozdělení funkcí, rizik a aktiv mezi úrovně struktury a dokumentujeme to v transferovém oceňování (preços de transferência), aby se snížily nároky.
Praxe COREDO potvrzuje, že časná kontrola mezinárodních CFC-pravidel (např. u pasivních příjmů fondu) často změní volbu země holdingu. Analyzujeme režimy zdanění dividend, úroků a kapitálových zisků, stejně jako podmínky repatriace zisků z Brazílie, aby výsledné IRR odráželo reálné peněžní toky po zdanění a IOF.
Registrace společnosti v Brazílii
registrace společnosti v Brazílii pro zahraničního správce začíná volbou adresy, zakladatelských dokumentů a jmenováním místního zástupce. Jsou nezbytné CNPJ pro právnickou osobu a CPF pro pověřené fyzické osoby. Zahraniční investice se registrují v RDE-IED přes Banco Central do Brasil, což je zásadní pro legální repatriaci kapitálu a dividend. Tým COREDO doprovází přípravu dokumentů, jejich apostilaci a podání prostřednictvím elektronických portálů, synchronizuje proces s otevřením bankovních účtů a výběrem depositáře.
Přístup na kapitálový trh: CVM, ANBIMA, B3
Při orientaci na brazilský kapitálový trh je důležité brát v úvahu požadavky a funkce takových klíčových institucí, jako jsou CVM, ANBIMA a B3. Níže krok za krokem vysvětlíme, jaké právní, provozní a registrační kroky bude muset zahraniční správce učinit, aby získal přístup a splnil místní předpisy.
Jak může zahraniční správce získat přístup na brazilský kapitálový trh
Dostup na kapitálový trh probíhá prostřednictvím Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Registrace správce v CVM a Licencování a registrace správců zahraničních fondů v Brazílii vyžadují prokázat organizační strukturu, postupy řízení rizik, compliance a nezávislou kontrolu. Připravujeme politiky, popisy investičního procesu, matici střetu zájmů a plány obnovy po havárii (DR), opírající se o standardy ANBIMA.
Některé strategie dovolují pracovat v modelu advisory s místním licencovaným partnerem nebo ve struktuře subadvice. Navrhuji porovnávat modely podle celkových nákladů vlastnictví: registrační lhůty, požadavky na personál, odpovědnost ředitelů, stejně jako dopad na náklady fondu a rychlost spuštění.
Založení fondu v Brazílii
Při zakládání fondu v Brazílii (fundos de investimento) je klíčovou volbou právní forma: FIP pro private equity, FIDC pro sekuritizaci pohledávek, FII pro nemovitosti, FIA pro veřejné equity. Typ fondu určuje požadavky na diverzifikaci, oceňování NAV, přípustná aktiva a úroveň zveřejňování. Vyhledáváme administrátora, kustoda, auditora a transferního agenta a také nastavujeme procesy výpočtu NAV a zveřejňování v CVM.
COREDO pomáhá formulovat politiku řízení likvidity a politiku výkupů (redemption policy), pokud je struktura otevřená. Propojujeme výpočet management fee, performance fee a carried interest s cíli fondu a tržní praxí. To pomáhá projít dotazníkovým šetřením institucionálních LP a vyhovět standardům ANBIMA v oblasti transparentnosti.
Kustodie a klíring prostřednictvím B3
Jak uspořádat kustodii a klíring přes B3, praktická otázka prvního měsíce. Provádíme due diligence kustodiálních bank, hodnotíme jejich zkušenosti se zahraničními správci, funkčnost reportingu, SLA pro korporátní události a možnost monitorování v reálném čase. Klíringová infrastruktura a vypořádací systémy B3 určují provozní okna; to ovlivňuje uzávěrky pro zadání, postupy korporátních událostí a hlasovací procedury.
Výběr a odpovědnost kustodiálních bank v Brazílii jsou podrobně regulovány. Řešení vyvinuté v COREDO kombinuje kontrolu poskytovatelů služeb, kontrolní seznam požadavků CVM a ANBIMA a scénáře odolnosti vůči výpadkům, aby snížilo operační riziko.
Dodržování předpisů a opatření proti praní špinavých peněz v Brazílii
V podmínkách Compliance a AML v Brazílii je pro správce aktiv důležité vybudovat spolehlivý systém kontroly klientů a rizik. Pochopení postupů KYC, rozdílů mezi CDD a EDD a správná identifikace skutečných vlastníků jsou klíčovými prvky tohoto systému, které zajišťují dodržování regulačních požadavků a snižují provozní rizika.
KYC, CDD/EDD a identifikace skutečných vlastníků
AML v Brazílii pro správce aktiv je regulován COAF a vyžaduje přísné postupy KYC, CDD a EDD. Navrhujeme skórování rizik klientů, ověřování skutečných vlastníků a kontrolu sankcí a screeningu. Požadavky na zveřejnění skutečných vlastníků (beneficial ownership) se zpřísnily a banky neotevírají účty bez jasné vlastnické struktury a zdroje prostředků.
Tým COREDO zavádí compliance-procedury s ohledem na profil investorů: PEP, složité trusty, offshore holdingy. Pro vysoce rizikové klienty spouštíme EDD a dohodujeme spouštěče pro nepřetržité monitorování transakcí v reálném čase, což pomáhá vyhovět standardům AML/CFT a interním politikám kustodů.
FATCA/CRS a přeshraniční shoda
Splnění požadavků FATCA a CRS při práci s brazilskými aktivy není záležitostí pouze administrátorů, ale i správce. Vytváříme sběr samocertifikací, aktualizaci statusů a správné předávání údajů administrujícím institucím. Pro přeshraniční transakce je důležité zohlednit IOF a místní měnová pravidla (câmbio), aby struktura plateb byla legální a předvídatelná z hlediska termínů.
Compliance při správě aktiv v Brazílii zahrnuje postupy řízení konfliktů zájmů, osobní transakce zaměstnanců, dary a zábavu, stejně jako wall-crossing postupy v transakcích M&A. Praxe COREDO potvrzuje, že formalizace těchto pravidel usnadňuje komunikaci s CVM a snižuje zátěž při auditu.
Zdanění investic v Brazílii
Otázky zdanění v oblasti investic v Brazílii mají složitou strukturu a kriticky ovlivňují konečnou výnosnost. Dále rozebereme klíčové
daňové povinnosti: IRPJ, CSLL, IOF — a mechanismy repatriace prostředků.
Repatriace: daň z příjmů právnických osob (IRPJ), sociální příspěvek z čistého zisku (CSLL), daň z finančních operací (IOF)
Zdanění investic v Brazílii je postaveno kolem IRPJ a CSLL pro společnosti, stejně jako speciálních režimů pro fondy. Modelujeme podmínky a daně pro repatriaci dividend a prodeje aktiv s ohledem na DTA a srážkové daně. IOF jako daň z finančních operací ovlivňuje krátkodobé půjčky, konverzi měny a investiční nástroje: je důležité tuto skutečnost zohlednit v peněžních tocích.
Jak minimalizovat daň z příjmu (IRPJ) a CSLL pro investiční fond: otázka struktury. Správně zvolený typ fondu a rozdělení příjmů mezi úrovně skupiny s ohledem na transferové ceny umožňují legálně snížit zátěž. COREDO připravuje metodologii transferového oceňování a dokumentaci týkající se funkcí a rizik, aby obhájil pozici před Receita Federal.
CFC a transferové oceňování
Pravidla CFC a jejich vliv na strukturu zahraničních správců prověřujeme v každém projektu, zejména když jde o investory nebo fondy z Evropy či Asie. U úroků, licenčních poplatků a poplatků za správu testujeme zásadu arm’s length a použitelnost safe harbors. Zisk ovládaných společností a struktur fondů porovnáváme s požadavky země investora, aby se vyloučilo dvojí zdanění a byla dodržena substance.
Vliv smluv o zamezení dvojího zdanění na příjmy fondů hodnotíme na úrovni příjemce i zdroje, synchronizujeme brazilské srážky a zahraniční kredity/úlevy. Tým COREDO používá daňové matice, které jsou aktualizovány podle změn pravidel, aby klienti rozhodovali na základě aktuálních údajů.
Účty a vykazování ve středním a zadním oddělení
Operace společnosti se opírají o korektně organizované účty, transparentní vykazování a koordinovanou práci middle/back office; právě tyto prvky zajišťují
ochranu aktiv a soulad s regulatorními požadavky. V následujících oddílech rozebíráme praktické nuance práce s bankovními účty a kustody, stejně jako související postupy účetnictví a kontroly.
Bankovní účty a kustod
Bankovní účty a kustod v Brazílii jsou samostatnou oblastí práce. Sestavujeme balík dokumentů s apostilou, připravujeme dotazníky o zdrojích prostředků, skutečných vlastnících a politikách AML/CFT. Jaké bankovní a kustodní služby zvolit pro zahraniční správce závisí na strategii: veřejné akcie, soukromý kapitál, dluhové struktury nebo nemovitosti.
Jak zorganizovat due diligence místních aktiv a protistran je dalším kritickým procesem. COREDO sestavuje kontrolní seznamy právního, daňového a provozního due diligence, včetně ověření licencí, soudních rizik a ESG faktorů. To se stává základem pro investiční memorandum a následný monitoring.
Rejstříky a vykazování
Rejstříky a vykazování zahrnují CNPJ, RDE-IED, daňová přiznání a povinná oznámení na Receita Federal a CVM. Zavádíme provozní kalendáře s termíny a odpovědnými osobami, aby tým správce dodržoval lhůty. Podávání vykazování přes elektronické portály snižuje papírovou stopu, ale vyžaduje pečlivost při vyplňování a archivaci.
Účetnictví podle IFRS a brazilských standardů ovlivňuje vykazování fondu a SPV. V projektech COREDO sladíme účetní politiku mezi administrátorem, externím auditorem a správcem, aby nedocházelo k rozporům v ocenění NAV a v DCF či srovnatelných metodikách. To je důležité pro správné vykazování výkonnosti, podíl na zisku (carried interest) a kapitálové výzvy.
Řízení měny a rizik
Efektivní řízení měny a včasné
hodnocení rizik: základní podmínky finanční stability společnosti. V následujících pododdílech vysvětlíme klíčová tržní, politická a regulační rizika a nástroje jejich minimalizace.
Tržní, politická a regulační rizika
řízení rizik politického a regulačního charakteru v Brazílii – součást strategického mandátu. Analyzujeme změny předpisů CVM, ANBIMA a Banco Central, připravujeme akční plány pro případ zpřísnění/uvolnění. Soudní rizika a pracovní právo zohledňujeme v modelech provozních nákladů a rezerv.
Začínáme analýzu investiční přitažlivosti brazilských aktiv fundamentálními metrikami odvětví, poté ji doplňujeme scénářovou analýzou. Pro nemovitosti a infrastrukturu posuzujeme kovenanty, indexaci plateb podle IPCA, tarifní politiku a riziko povolovací dokumentace. To poskytuje jasné pochopení ROI a doby návratnosti.
Měnové riziko a inflace
Řízení měnových rizik a hedging pro investice do brazilského realu budujeme kaskádovitě: přirozený hedging na úrovni tržeb a nákladů, deriváty (forwardy, swapy, opce) a limity otevřené pozice. Kontrolujeme náklady zajištění a vliv na výnosnost po poplatcích a marži. Indexace a inflační indikátory (IPCA, IGP-M) jsou zahrnuty ve stresových modelech, aby se vyhodnotila citlivost peněžních toků.
Scénářovou analýzu a stresové testy portfolia brazilských aktiv provádíme s ohledem na likviditu trhu, spready EM-papírů a šoky v BRL. Metodologie VaR a scénářové šoky jsou integrovány do investičního výboru a rizikové limity jsou navázány na podmínky odkupu fondu. To udržuje poměr rizika k výnosu v přípustných mezích.
Případové studie COREDO
V praktických materiálech COREDO podrobně rozebíráme reálné projekty a ukazujeme, jak naše řešení fungují v podmínkách průmyslové infrastruktury. První případová studie je věnována zavedení FIP pro průmyslový klastr: od zadání a architektury po měřitelné výsledky a praktická doporučení.
FIP pro průmyslový klastr
K nám se obrátil zahraniční správce s myšlenkou platformy roll-up v průmyslovém segmentu. Řešení vyvinuté v COREDO zahrnovalo holding v Lucembursku, SPV v Brazílii (Ltda.), registraci správce v CVM a vytvoření FIP. Uzavřeli jsme SHA s lokálními spoluinvestory, dohodli depozitáře a clearing prostřednictvím B3, zavedli postupy výpočtu NAV a compliance matici ANBIMA.
Výsledek: fond prošel registrací, administrace byla zajištěna za 60 dní a první kapitálové výzvy byly uzavřeny v termínu. Repatriace zisků z Brazílie je naplánována přes DTA a měnová rizika jsou zajišťována swapovými transakcemi s čtvrtletním přeceněním.
FIDC pro pohledávky
Tým COREDO strukturoval FIDC pro financování obchodních pohledávek v retailu. Vybrali jsme servicer, nastavili KYC/EDD pro dodavatele pohledávek, zavedli monitorování transakcí v reálném čase a postupy COAF. Transfer agency a rejstřík investorů jsou synchronizovány s administrátorem a disclosure v CVM je automatizován.
Na daňové straně jsme vypočítali transferové ceny pro servisní provize a stanovili zásadu arm’s length. Nakonec se výnosnost investorů stabilizovala a rizikové faktory jsou kontrolovány prostřednictvím kovenantů a stresových testů portfolia.
Infrastrukturní strategie FII a SPV
Pro investice do logistických objektů jsme navrhli FII ve spojení s lokálními SPV (Ltda.) a dlouhodobými nájemními smlouvami indexovanými podle IPCA. Praxe COREDO potvrdila, že tento přístup zlepšuje bankovní financování a transparentnost pro institucionální LP. Zajistili jsme escrow v době výstavby, pojištění politických rizik a jasný postup pro kapitálové výzvy.
Repatriace dividend probíhá podle pravidel DTA a měnové zajištění je navázáno na peněžní toky z pronájmu. Účetnictví podle IFRS je sladěno s brazilským standardem pro konsolidaci na úrovni globálního správce.
Mapa vstupu do Brazílie
- Diagnostika cíle a mandátu investorů: profil rizika, likvidita, doba.
- Volba struktury: onshore vs offshore, holding, SPV, DTA a CFC-hodnocení.
- Právní forma: Ltda. nebo S.A., příprava SHA, SPA, escrow.
- Registrace v Brazílii: CNPJ, CPF pro ředitelé, RDE-IED v Banco Central.
- Bankovní účty a depositář: DD dodavatelů, SLA, integrace s B3.
- Regulační přístup: registrace správce v CVM nebo subadvisorský model; standardy ANBIMA.
- Založení fondu: výběr typu (FIP, FIDC, FII, FIA), administrátor, auditor, transfer agent.
- Compliance/AML: KYC, CDD/EDD, COAF, sankční screening, monitorování v reálném čase.
- Daňový model: IRPJ, CSLL, IOF, transfer pricing, plán repatriace, DTA.
- Operace: NAV-procedury, výkaznictví CVM/Receita Federal, portálová podání.
- Rizika: politika zajišťování BRL, VaR, stresové testy, governance.
- Spuštění a škálování: KPI, provozní
KPI správce a provozní model
Provozní náklady a obchodní model pro správce aktiv v Brazílii závisí na strategii a počtu poskytovatelů. Stanovujeme KPI: doba uzavření capital calls, přesnost NAV, doba trvání KYC/onboardingu, SLA pro korporátní události a náklady na hedging jako podíl na AUM. Výkonnostní metriky a KPI pro fond působící v Brazílii zahrnují net IRR, DPI, TVPI, tracking error a dodržování limitů rizika.
Výpočet a struktura management fee, performance fee a carried interest by měly zohledňovat očekávání LP a tržní praxi. Tým COREDO pomáhá vyvážit odměny a stimuly, předvídat clawback a high-water mark. To zvyšuje předvídatelnost cash flow správce a důvěru investorů.
Škálování v Latinské Americe
Jak škálovat řízení portfolia aktiv v regionech Latinské Ameriky – záležitost procesů. Centralizujeme middle-office, standardizujeme compliance a reporting, a lokální týmy odpovídají za sourcing a due diligence. Společné podniky (JV) s brazilskými partnery podporují deal flow, a zásady korporátního řízení a akcionářské dohody zajišťují kontrolu a práva majoritního vlastníka.
ESG kritéria a udržitelné investování v Brazílii posilují vyjednávací pozice při získávání institucionálních LP. Integrujeme ESG politiku do DD-dotazníků, KPI a investičních výborů, aby strategie zůstala konkurenceschopná na úrovni globálních alokací.
Jak COREDO pomáhá
Vidím hodnotu COREDO v tom, že kombinujeme strategii a operační realizaci. Tým COREDO navrhuje struktury holdingů (onshore a offshore), počítá daně, připravuje dokumentaci pro CVM a Banco Central, doprovází otevírání účtů a výběr kustoda. Přebíráme na sebe
AML poradenství: od KYC/CDD/EDD a postupů COAF až po systémy monitorování transakcí a sankční screening.
Řešení vyvinuté v COREDO pokrývá účetnictví podle IFRS a brazilských standardů, koordinaci s externími auditory, administraci fondu a kalendář výkaznictví pro CVM/Receita Federal. Pomáháme nastavit transferové ceny a daňové plánování, organizujeme ochranu aktiv a ochranu proti nárokům věřitelů, analyzujeme riziko PE, a také provádíme provozní due diligence poskytovatelů služeb. Taková kombinace kompetencí urychluje spuštění a činí řízení předvídatelným.
Závěry
Brazílie, trh, kde se rozsah setkává s hloubkou regulace. Zde je důležité spojení strategie a disciplíny provedení: od volby mezi Ltda. a S.A. a nastavení JV až po registraci správce u CVM, založení fondu a zajištění custody a clearingu přes B3. Zdanění investic v Brazílii, compliance při správě aktiv v Brazílii a dodržování AML v Brazílii pro správce aktiv určují rychlost spuštění, možnost repatriace a konečnou výnosnost.
Zkušenost COREDO ukazuje: promyšlená struktura, správná registrace společnosti v Brazílii pro zahraničního správce, pečlivé KYC/EDD a transparentní reporting proměňují složitý trh v říditelnou operaci. Pokud je vaším cílem udržitelný přístup k brazilskému kapitálu, využití FIP, FIDC, FII tam, kde je to rozumné, a disciplína v řízení rizik vůči měně a inflaci podle IPCA: to je funkční formule. Tým COREDO je připraven projít s vámi celou cestu – od nápadu a strukturování až po licencování, spuštění fondu a dlouhodobé doprovázení.
