Nikita Veremeev
17.02.2026 | 6 minutové čtení
Aktualizováno: 17.02.2026
Stavím COREDO od roku 2016 s jediným cílem — pomáhat podnikatelům a finančním ředitelům rychle a bezpečně škálovat byznys pomocí mezinárodních struktur, licencování a kvalitního souladu s předpisy. V posledních letech nám evropský trh poskytl nový nástroj, který skutečně rozšiřuje financování dlouhodobých projektů a otevírá přístup soukromým investorům k nelikvidním třídám aktiv. Jde o ELTIF 2.0: aktualizovanou evropskou formu dlouhodobých investičních fondů s distribučním pasem. Níže: můj pohled zakladatele a praxe týmu COREDO, abyste mohli učinit uvážené rozhodnutí: spustit vlastní ELTIF, investovat do něj nebo ho využít jako součást firemní strategie.
Proč podniky dnes potřebují ELTIF 2.0?
ELTIF 2.0 dává správcům fondů volnou ruku, kteří chtějí financovat infrastrukturu, reálná aktiva, private equity a úvěrování malých a středních podniků (SME), a zároveň rozšiřuje kanály získávání kapitálu prostřednictvím drobných investorů. Pro podnikatele to jsou nové peníze na výstavbu a M&A, a pro rodinné kanceláře a korporátní investory – nástroj diverzifikace s jasným regulačním rámcem. Tým COREDO již zrealizoval desítky projektů týkajících se registrací, licencování a distribuce fondů v EU, v Asii a zemích SNS; tato zkušenost ukazuje, kde ELTIF funguje obzvlášť efektivně.
Druhý důvod je soulad s evropskými standardy. Pravidla ELTIF v EU jsou integrována s Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD), MiFID II, PRIIPs a ESG rámcem (SFDR a taxonomií EU). To zvyšuje předvídatelnost dohledu, usnadňuje passporting ELTIF 2.0 v rámci Evropské unie a odstraňuje právní fragmentaci. V praxi COREDO potvrzuje: když strukturujete fond v logice těchto norem od prvního dne, doby uvedení na trh se zkracují a distributoři se připojují rychleji.
ELTIF 2.0: pravidla a možnosti EU
ELTIF je licencovaný alternativní investiční fond zaměřený na dlouhodobá a často nelikvidní aktiva. Verze 2.0 zmírnila řadu omezení první verze: rozšířena byla kritéria přípustných aktiv ELTIF, zjednodušena práce se spoluinvesticemi a řetězci SPV/holdco, upřesněna omezení u pákového financování ELTIF a poskytnuta větší flexibilita v likviditě a odkupu. Výsledkem je produkt bližší tomu, co trh už dlouho potřebuje: institucionální disciplína s možností přilákat maloobchodní kapitál.
ELTIF a infrastrukturní projekty jsou přirozené spojení. Doprava, energetika, sociální infrastruktura, digitální sítě a také projekty obnovitelné energie v ELTIF dostávají financování na horizontu 7–12 let a déle. Na straně dluhu jsou dostupná řešení infrastructure debt; na straně kapitálu – infrastructure equity a strategie private equity/venture capital v rámci ELTIF pro růst technologických a průmyslových společností. V řadě případů COREDO pomáhalo spojit tyto strategie do multi-asset struktury, kde dluhy generují kuponový tok a kapitál zajišťuje potenciál nárůstu.
ELTIF pro investory: přístup a ochrana
ELTIF pro soukromé investory se stal realitou. Přístup maloobchodních investorů k ELTIF byl rozšířen, přičemž zůstávají ochranné mechanismy: testy vhodnosti (suitability) a přiměřenosti (appropriateness) pro ELTIF podle MiFID II, posouzení cílového trhu (target market assessment) a product governance u distributorů. KID a zveřejnění informací pro ELTIF podle PRIIPs jsou povinné, což standardizuje popis rizik, nákladů a scénářů výnosnosti. Praxe COREDO potvrzuje, že korektní nastavení KID, scénářové analýzy a upozornění na rizika (risk warnings) zvyšuje konverzi prodeje bez ztráty kvality compliance.
Rizika pro maloobchodní investory v ELTIF spočívají v nelikviditě, dlouhém horizontu a volatilitě ocenění nemarketových aktiv. Řešíme je prostřednictvím transparentního lock-up období, jasného data splatnosti (maturity) a principů splacení, stejně jako promyšlených redemption gates a pozastavení výkupů (suspension of redemptions) pro případ stresů. Investory je třeba seznámit s mismatch likvidity (liquidity mismatch) a řízením očekávání: to nejsou UCITS a sekundární trh s podíly ELTIF funguje jinak.
Minimální investice a poplatky
Minimální požadavky na investice do ELTIF 2.0 závisí na jurisdikci a cílovém trhu; pro maloobchodní segment regulátoři připouštějí práh od několika tisíc eur při splnění testů vhodnosti a omezení expozice v portfoliu klienta. V některých zemích platí retail cap – limit podílu ELTIF v aktivech investora. Doporučuji zahrnout do term sheetu mechanismy kontroly těchto limitů na straně distributorů, aby se předešlo následným nárokům NCA.
Struktura poplatků ELTIF zahrnuje management fee, performance fee, carried interest (je-li relevantní), stejně jako ongoing charges. Praxe zveřejňování nákladů a poplatků v ELTIF vyžaduje detailní rozpis: základ výpočtu, high-water mark, hurdle rate, způsob výpočtu carried interest. Bereme v úvahu vliv exit fees a early redemption penalties na chování investorů a slaďujeme to s KID a marketingovými materiály, abychom zajistili konzistentní přehled nákladů.
Jak předejít nesouladu likvidity
Likvidita a odkupy ELTIF: klíčový designový faktor. ELTIF 2.0 umožňuje omezená okna odkupů za předpokladu existence mechanismů řízení likvidity: postupné splacení, řazení (queueing), redemption gates a postupy dohodnuté s depositářem pro pozastavení výkupů (suspension). Omezení předčasného odkupu v ELTIF jsou pochopitelná povahou aktiv; úkolem správce je poctivě je zakotvit v politice fondu a v KID.
Sekundární trh podílů ELTIF se vyvíjí. Jak v praxi funguje secondary trh ELTIF? Nejčastěji jde o organizované platformy a partnerství s poskytovateli likvidity (liquidity providers), stejně jako dvoustranné transakce s respektováním převoditelnosti podílů (transferability) a omezení převodů. V COREDO jsme zaváděli tokenizaci podílů a digitální registry tam, kde NCA povoluje DLT řešení: to zrychluje vypořádání a snižuje operační rizika bez újmy na kontrole AML/KYC.
Přípustná aktiva a modely ocenění
Jaká aktiva jsou přípustná v ELTIF 2.0? Seznam je širší než dříve: equity a quasi‑equity u společností, které nejsou blue‑chip, dluhy a emise SME, infrastrukturní objekty a projekty, nemovitosti a jiná reálná aktiva, stejně jako podíly v jiných fondech při dodržení koncentračních limitů. Omezení koncentrace aktiv v ELTIF chrání investora před nadměrným rizikem na jednoho dlužníka nebo objekt, a doporučuji používat interní limity přísnější než regulatorní.
V infrastruktuře je důležité rozlišovat strategie: infrastructure debt vs infrastructure equity. Dluhová portfolia poskytují předvídatelný cash yield a nižší směrodatnou odchylku; equity přístupy vyžadují detailní model růstu a aktivní asset management. Pro VC uvnitř ELTIF samostatně řešíme capital calls a mechaniku drawdown, aby nedocházelo k nečinnosti kapitálu a zároveň byla zachována kontrola nad upisováním.
Ocenění nelikvidních aktiv a NAV
Přístupy k ocenění nelikvidních aktiv v ELTIF musí být transparentní. Používáme metodiky ocenění NAV pro nelikvidní aktiva založené na diskontovaných tocích, multiplikátorech trhu analogií a nezávislém ocenění (nezávislé ocenění od třetí strany). Pro infrastrukturu se používá diskontní sazba, odrážející riziko země, kontraktní strukturu (PPAs, koncese) a inflační indexace.
Scénářová analýza a zátěžové testování portfolia jsou povinné v rámci řízení rizik. Ukazujeme investorům výnos upravený o riziko prostřednictvím IRR, TVPI, DPI a metrik ROI, a pro velkou transakci – výpočet scénářového ROI s ohledem na citlivost na úrokovou politiku a inflaci. Hodnocení výnosnosti ELTIF pro dlouhodobé investory je postaveno na kohortách projektů a harmonogramu distribucí, nikoli na krátkodobých výkyvech NAV.
Jak řídit rizika a provádět zajištění?
Používání pákového efektu (leverage) v ELTIF a limity jsou regulovány ELTIF 2.0 a AIFMD: omezení zadlužení (leverage caps) jsou vázána na strategii a likviditu aktiva. Používáme podřízený dluh, subscription lines a úvěrovou strukturu fondu pro vyrovnání capital calls, přičemž zachováváme transparentnost cashflow. Nástroje zajištění úrokového a měnového rizika – swapy, forwardy, opční struktury – snižují volatilitu IRR bez zničení potenciálního výnosu.
Plánování pro mimořádné situace (contingency planning) a řízení krizových scénářů zahrnují spouštěče pro přezkoumání odkupu, přerozdělení capital calls a disciplínu v oblasti zveřejňování informací. Interní kontrola a compliance procedury správce kontrolují střety zájmů, side letters a priorizaci transakcí, aby chránily maloobchodní i institucionální bázi v rovné míře.
Jak spustit ELTIF 2.0
Řešení vyvinuté v COREDO je krokový plán: výběr jurisdikce, návrh strategie, příprava dokumentace, koordinace se NCA, nastavení custody a depozitáře, compliance a spuštění distribuce. Kombinujeme právní rozpracování s provozním designem: od modelu LP/GP a právních dohod mezi partnery po obchodní due diligence a integraci distributorů. Takový přístup šetří měsíce času a odstraňuje nesoulad mezi právníky, administrátorem a prodejním týmem.
Regulační povinnosti správců ELTIF 2.0 se opírají o AIFMD: reportování vůči NCA a ESMA, zveřejňování rizik, limity pákového efektu, řízení likvidity a kontrola depozitářem. Výjimky z prospektu a zjednodušená dokumentace jsou místy dostupné, ale vždy vycházíme ze standardu plné transparentnosti, abychom obstáli při kontrolách jakéhokoli dozoru v EU.
Výběr jurisdikce
Lucembursko a Irsko jsou lídry. Bohatá ekosystém depozitářů, správců, auditorů a ochota NCA k dialogu urychlují passporting pro kolektivní investiční produkty. Pro venture a infrastrukturní témata často postupujeme přes Lucemburk se SPV na úrovni portfolií v EU a Velké Británii. V některých strategiích jsou vhodné Kypr a Estonsko pro SPV a holdco struktury, když jsou důležité lokální smlouvy o zamezení dvojího zdanění a provozní jednoduchost.
Relokace správce a registrace fondu ELTIF v EU jsou možné jak přes vlastní AIFM-licenci, tak přes jmenování externího správce (appointed AIFM). Naše zkušenost v COREDO ukázala, že pro debutující týmy externí AIFM urychluje start, a k vlastnímu licencování by se mělo přistupovat s růstem AUM. Pro transakce s asijskými a blízkovýchodními komponentami zapojujeme singapurské a dubajské platformy na úrovni pipeline, přičemž zachováváme status ELTIF v EU.
Fond: SPV/holdingová společnost, výzvy k vkladům
Struktury SPV a holdco a cílové společnosti určují daňovou a provozní efektivitu. Navrhujeme řetězec custody a roli depozitáře tak, aby všechny peněžní toky byly sledovatelné a aby byla odpovědnost depozitáře a povinnosti správce aktiv plněny bez přerušení. Výzvy k vkladům (capital calls) a mechanika čerpání (drawdown) jsou synchronizovány s upisováními u distributorů; upisovací linky (subscription lines) a úvěrová struktura fondu snižují neproduktivní hotovost (cash drag) a umožňují investorovi vstoupit s menším množstvím nevyužitých prostředků.
Řízení střetu zájmů správce je zaznamenáno v politice, zveřejněno v KID/prospektu a také kontrolováno nezávislým ředitelem a depozitářem. Share classes a třídy podílů nastavujeme pro různé kanály: institucionální třídy bez trail poplatků a retailové třídy s ohledem na náklady platforem.
Depozitář a úschova aktiv
Požadavky ELTIF 2.0 na depozitáře a uchovávání aktiv jsou zásadně důležité. Depozitář kontroluje dodržování investiční politiky, zajišťuje custody, sleduje toky a ověřuje výpočty NAV. Praxe COREDO potvrzuje: včasný výběr depozitáře a sjednání LPA/prospektu šetří měsíce při dohodách s NCA.
Compliance: AML/KYC pro mezinárodní investory, FATCA/CRS a daňové vykazování investorů, dokumentace komunikace s investory a reklama produktu – to je základ. Náš AML tým buduje přístup založený na riziku: zdroje prostředků, benefiční struktura, sankční a PEP kontroly, průběžný monitorování transakcí. Pro přeshraniční toky používáme sjednané formuláře W-8/W-9, CRS self-certification a postupy pro kvalifikaci podle smluv o zamezení dvojího zdanění.
Distribuce a maloobchod v EU, Asii a SNS
Pravidla distribuce ELTIF v Evropské unii vyžadují notifikaci NCA v zemi původu a použití passportingu ELTIF 2.0 pro vstup na ostatní trhy EU. Dále: lokální adaptace marketingových materiálů, KID v jazyce země a nastavení kanálů s ohledem na MiFID II. Pro klienty z Asie a SNS je důležité předem promyslet měnu upisování, zajištění FX a daňové požadavky při repatriaci výplat.
Role distributorů a investičních platforem pro maloobchod roste. Integrujeme ELTIF s platformami, které umějí provádět suitability a appropriateness testy, vést product governance a target market assessment a zajišťovat transparentní onboarding. Křížové hranicové rozdělování v EU a SNS vyžaduje soulad právní a provozní části: zde se hodí jednotný data room s KID, prospektem, SFDR-zveřejněním a materiály pro školení obchodníků.
Distribuce a klientské testy
Požadavky MiFID II na distribuci složitých produktů určují prodejní proces. Kritéria suitability pro prodej ELTIF drobným klientům zohledňují investiční zkušenosti, cíle, horizont a toleranci k riziku. Budujeme product governance tak, aby distributor získal jasný obraz: cílový segment, omezení koncentrace, upozornění na nelikviditu, scénářové výstupy.
KID a PRIIPs: není to jen formalita. Nastavujeme Key Information Document ve vazbě na prospekt a SFDR-zveřejnění, abychom vyloučili nesrovnalosti. Pokyny ESMA a regulátorské praktiky k ELTIF 2.0 zohledňujeme v šablonách marketingových materiálů, a národní příslušné orgány (NCAs) v kontrolních seznamech pro každou zemi.
Zdanění a vykazování investorů
Zdanění investic v ELTIF závisí na statusu fondu a investora. Daňové důsledky pro společnosti-investory v ELTIF zahrnují pravidla účasti, srážky u zdroje z kupónů/dividend a aplikaci smluv o zamezení dvojího zdanění. Pro investory z Asie a SNS jsou důležitá lokální pravidla CFC, zdanění kapitálových výnosů a požadavky na reporting.
FATCA/CRS и daňové výkaznictví investorů vyžadují správnou klasifikaci fondu a kvalifikaci každého LP. Zajišťujeme kontrolu statusu FFI, přípravu reportů a výměnu ve standardních formátech. Pro ESG strategie zvlášť ukazujeme kompatibilitu aktiv ELTIF s Taxonomií EU a požadavky SFDR pro ELTIF, což pomáhá korporátním investorům sestavovat vlastní nefinanční výkaznictví.
Likvidita podílů na sekundárním trhu
Jak funguje sekundární trh ELTIF? Dnes je to směs OTC transakcí, specializovaných sekundárních platforem pro obchodování podílů nelikvidních fondů a řešení od poskytovatelů likvidity. Převoditelnost podílů a omezení převodu jsou regulovány LPA a národním právem; COREDO předem stanovuje postup, aby transakce probíhaly rychle a bez rizika ztráty způsobilosti ke statusu.
Trh sekundárních transakcí a role poskytovatelů likvidity sílí s růstem maloobchodní báze. Testujeme tokenizaci podílů a digitální registry tam, kde je to povoleno: pro urychlení KYC a vypořádání T+0/T+1. Exit mechanismy, poplatky za předčasné odkupení a poplatky za odchod by měly být synchronizovány s politikou likvidity a zveřejněním v KID, aby nevytvářely falešná očekávání.
Případy COREDO: od nápadu po první uzavření transakce
Nedávno tým COREDO uvedl do praxe ELTIF zaměřený na obnovitelnou energetiku, registrovaný v Lucembursku a distribuovaný v Německu, Itálii, České republice a na Slovensku. Vybudovali jsme řetězec SPV, jmenovali externího AIFM, dohodli depozitáře a nastavili subscription lines. Anchor investors, seed capital a initial closings zajistily kritickou masu AUM, poté jsme připojili retailové kanály s upravenými share classes.
Jiný projekt — převod ELTIF do retailového segmentu z čistě institucionálního infrastrukturního dluhu. Převod ELTIF do retailového segmentu vyžadoval úplné přenastavení KID, zveřejnění nákladů a struktury poplatků, stejně jako školení distributorů v oblasti product governance. Výsledkem byl fond, který otevřel přístup s vklady od 10–25 tisíc eur, přičemž zachoval disciplínu pákového financování a přísné hodnocení projektů.
Samostatný případ — ELTIF pro investory z Asie a SNS. Připravili jsme cross-border distribuční schéma s ohledem na lokální pravidla suitability, integrovali AML/KYC postupy a vybudovali daňovou optimalizaci s ohledem na smlouvy o zamezení dvojího zdanění. Výsledek: srozumitelný onboarding, korektní FATCA/CRS reportování a plán rozdělení s hedgingem měnového rizika.
Infrastruktura OZE a dlouhý kapitál
V infrastruktuře OZE jsme modelovali IRR, MOIC a TVPI pro každou kohortu projektů, zohledňujíc diskontování podle bezrizikové sazby a prémii za riziko země a technologické riziko. ESG Due Diligence a měření dopadu jsou integrovány do investičního procesu: SFDR-článek, souladu s taxonomií EU a transparentní KPI pro emise. Taková disciplína usnadnila jednání s NCA a distributory a urychlila první closing.
Převod fondu do retailového segmentu
Provedli jsme audit governance: přezkoumali omezení koncentrace, aktualizovali politiku likvidity, přidali mechanismy ochrany retailových investorů v ELTIF 2.0 a sjednotili disclosure s KID. Řízení střetu zájmů a transparentní struktura performance fee/carry zvýšily důvěru klientů. V marketingu jsme použili přístup řízený prospektem bez zbytečných slibů.
Přeshraniční distribuce a opatření proti praní špinavých peněz pro investory z Asie a SNS
COREDO vytvořila postup sales due diligence a prověrku emitentů, stejně jako segmentovala rizika podle jurisdikcí. AML/KYC pro mezinárodní investory zahrnovalo kontrolu zdrojů prostředků, korporátních řetězců a sankčních seznamů; adaptace dokumentů do místních jazyků urychlila verifikaci. Výsledek: stabilní příliv upisovacích příslibů, absence výstražných signálů u depozitáře a předvídatelné reportování vůči NCA.
Otázky podnikatelů
Jak může maloobchodní investor investovat do ELTIF 2.0? Prostřednictvím licencovaného distributora nebo platformy, absolvováním testů vhodnosti/přiměřenosti, podepsáním KID a upisovacích dokumentů. Minimální požadavky na upisování a strop pro retail se liší podle trhu; je dobré je ověřit předem.
Srovnání ELTIF a UCITS pro maloobchodní klienty se redukuje na likviditu a složení aktiv. UCITS: denní likvidita a likvidní cenné papíry, ELTIF: nelikvidní dlouhodobá aktiva a omezený odkup, ale potenciálně vyšší výnos upravený o riziko. Řízení likvidity ve fondech ELTIF je založeno na plánování splatností a rozvoji sekundárního trhu.
Jaká aktiva jsou v ELTIF 2.0 povolena? Infrastruktura, nemovitosti, podíly v soukromých společnostech, úvěry pro MSP, podíly ve kvalifikovaných fondech, při dodržení limitů. Omezení půjčování v ELTIF kontrolují páku a chrání investora.
Jak hodnotit výnosnost? Hodnocení výnosnosti ELTIF pro dlouhodobé investory zahrnuje IRR podle investičních kohort, TVPI/DPI na úrovni fondu, citlivost na úrokové sazby a inflaci, a scénářovou analýzu. Použití pákového efektu v ELTIF a limity vymezují rámec výnosnosti a rizika; zajištění měnového a úrokového rizika vyhlazuje křivku.
Jak COREDO škáluje produkt
Škálovatelnost produktu na mezinárodních trzích je synchronizace právních záležitostí, distribuce a provozní infrastruktury. COREDO nastavuje pipeline spolupráce s anchor investory, seed kapitálem a initial closings, poté napojuje platformy, distribuční banky a nezávislé poradce. Vytváříme jednotný data room, připravujeme materiály pro školení obchodníků, upravujeme CRM procesy a reportování vůči NCA/ESMA.
Integrace ESG posiluje poptávku mezi korporátními a maloobchodními klienty. Provádíme ESG due diligence a měření dopadu, kontrolujeme kompatibilitu aktiv s taxonomií EU a nastavujeme SFDR disclosure. Souběžně probíhá daňové strukturování, měnové zajištění a nastavení document flow pro stabilní capital calls.
Provozní náklady správy dlouhodobých aktiv držíme pod kontrolou díky administrativní automatizaci a jasným SLA s poskytovateli. Due diligence prodeje, praktiky zveřejňování rizik a ochrana spotřebitele budují důvěru; v krizových scénářích předem spouštíme plánování pro krizové situace, abychom ochránili kapitál a reputaci.
Závěry
ELTIF 2.0 je zralý evropský nástroj, který dává podnikům přístup k dlouhodobému kapitálu a investorům k reálným aktivům s průhledným regulačním rámcem. V COREDO spojujeme právní přesnost, finanční inženýrství a compliance, aby produkt fungoval v praxi: s jasnými pravidly likvidity, srozumitelnými poplatky, promyšlenými riziky a efektivní distribucí. Pokud před vámi stojí úkol spustit nebo škálovat ELTIF, tým COREDO je připraven projít celou cestu: od nápadu a volby jurisdikce až po první uzavření a udržitelné toky upisování, s odpovědností a pozorností ke každému detailu.