Issuer of crypto-assets

Vydání kryptoměny nebo tokenu se obvykle nazývá emisí. V tradičních financích vznikají nové akcie nebo dluhopisy teprve poté, co je centrální emitent, například společnost nebo banka, formálně vydá. Ve světě kryptoaktiv jsou nové coiny a tokeny zpravidla vytvářeny prostřednictvím kódu, těžby nebo jiných konsenzuálních mechanismů, ale za téměř každým seriózním projektem stále stojí emitent – tým nebo společnost, která aktivum navrhne, nastaví jeho pravidla a uvede jej na trh.

Emitenti kryptoaktiv jsou klíčovými hráči v digitální ekonomice. Bez nich by nové coiny a tokeny jednoduše nevznikaly a stávající sítě by se nerozvíjely. Emitent rozhoduje o tom, jak bude token fungovat v rámci ekosystému projektu, proč by ho lidé měli chtít držet a jaká práva nebo výhody přináší uživatelům.

Kdo je a kdo není emitent

Je důležité rozlišovat mezi těžaři a emitenty. Těžaři, kteří validují transakce a vytvářejí nové bloky v blockchainu, zajišťují provoz sítě, ale obvykle nerozhodují o tom, jak je aktivum strukturováno nebo jaká práva poskytuje. Podporují technickou infrastrukturu a za tuto práci dostávají odměnu, ale v právním ani obchodním smyslu nejsou emitenty.

Emitentem je zpravidla tým nebo společnost, která token navrhne, napíše nebo nechá vytvořit smart kontrakty, připraví white paper a propaguje projekt. Právě emitent nastavuje pravidla pro emisi a distribuci, volí ekonomický model a komunikuje s investory nebo kupujícími tokenů.

Velmi často emitenti získávají kapitál prostřednictvím počáteční nabídky mincí (“ICO”) nebo podobného prodeje tokenů. Během ICO mohou investoři nebo členové komunity nakupovat tokeny v rané fázi, obvykle výměnou za fiat měnu nebo zavedenější kryptoaktiva. Ve většině případů tito kupující nezískávají podíly ve společnosti. Místo toho získají přístup k produktu, službě nebo uzavřenému ekosystému, který emitent buduje, případně token, který lze později obchodovat na burzách.

Emitenti kryptoměn se musí řídit řadou předpisů, které stanoví jurisdikce, v níž působí. Dodržování těchto předpisů pomáhá investorům činit informovaná rozhodnutí o investicích do kryptoměn a posoudit zákonnost a spolehlivost projektu. Důsledné dodržování pravidel pro emisi má výrazný vliv na tvorbu ceny aktiva.

MiCA a emitenti v Evropské unii

Pro emitenty, kteří chtějí pracovat s klienty v Evropské unii, zásadně změnila situaci regulace Markets in Crypto Assets (“MiCA”). MiCA je nařízení EU, které vytváří jednotný, harmonizovaný soubor pravidel pro emitenty většiny typů kryptoaktiv a pro poskytovatele služeb v oblasti kryptoaktiv (“CASPs”) ve všech členských státech EU. Jedním z jejích hlavních cílů je ochrana investorů a zvýšení transparentnosti a právní jistoty na trhu s kryptoaktivy.

MiCA vstoupila v platnost v roce 2023 a zavádí se postupně. Část MiCA, která se týká stablecoinů, tedy asset-referenced tokenů a e-money tokenů, se použije od 30. června 2024. Zbývající pravidla, včetně těch pro emitenty jiných kryptoaktiv a většinu CASPs, se použijí od 30. prosince 2024. V praxi to znamená, že od roku 2025 většina seriózních projektů zaměřených na EU buď již funguje podle MiCA, nebo je v závěrečné fázi přizpůsobování se těmto pravidlům.

Pro emitenta znamená MiCA v zásadě tři věci, velmi zjednodušeně řečeno. Zaprvé, pokud veřejně nabízíte tokeny investorům v EU nebo usilujete o jejich přijetí k obchodování na obchodní platformě, obvykle musíte zveřejnit jasný a vyvážený kryptoasset white paper. Tento dokument musí vysvětlit, kdo za projektem stojí, jak token funguje, jak budou použity získané prostředky a jaká jsou hlavní rizika.
Zadruhé, MiCA stanoví základní požadavky na komunikaci a marketing. Informace nesmí být zavádějící, důležitá rizika nesmějí být skryta v „malém písmu“ a investoři musí mít možnost snadněji porovnat různé nabídky. Zatřetí, od emitentů a CASPs se očekává dodržování určitých organizačních pravidel a standardů jednání, například řádné řízení a vnitřní kontrolní mechanismy, aby byla lépe chráněna práva klientů a snížilo se riziko zneužití trhu.

Regulátoři v EU a Evropský orgán pro cenné papíry a trhy vedou rejstříky notifikovaných white paperů, licencovaných emitentů a licencovaných CASPs, což investorům usnadňuje ověřit, zda se projekt, který tvrdí, že je v souladu s MiCA, skutečně opírá o solidní základ.
Je zásadní chápat, že těžaři, kteří kryptoměnu „těží“, nejsou jejími emitenty. Slouží jako validátoři transakcí, vytvářejí nové bloky v blockchainu a podporují fungování sítě, ale nemají kontrolu nad samotnou emisí kryptoměny.

Emisní modely na kryptotrhu

Hlavní ekonomickou rolí vydání nového kryptoaktiva je jeho uvedení do oběhu a ve většině případů vytvoření potenciálu pro budoucí finanční výnos – jak pro projekt, tak pro rané podporovatele. Při navrhování tokenu činí emitent několik zásadních rozhodnutí o modelu emise.

Často se používají tři široké modely:

1. Jednorázová omezená emise, kdy jsou všechny nebo téměř všechny coiny vytvořeny najednou až do pevně stanoveného maximálního množství a žádné nové coiny již nelze dále těžit. Cardano (ADA) je příkladem kryptoměny s pevně omezenou celkovou nabídkou, zatímco v případě XRP byla velká část tokenů vytvořena na začátku a část zásoby byla původně uzamčena a následně postupně uvolňována na trh, aby se předešlo náhlým cenovým šokům.
2. Omezená řízená emise, kdy je konečný počet coinů předem určen, ale na trh vstupují postupně prostřednictvím odměn za těžbu nebo validaci. Klasickým příkladem je Bitcoin. Jeho protokol omezuje maximální nabídku na 21 milionů BTC, ale nové coiny vznikají postupně podle předem daného harmonogramu s tzv. halvingy.
3. Neomezená emise, kdy neexistuje striktně stanovený maximální počet tokenů, které mohou kdy existovat. Nové jednotky mohou být vytvářeny průběžně jako odměna pro validátory, na podporu sítě nebo financování vývoje. Příkladem je Ethereum (ETH), kde je nabídka v zásadě otevřená, přestože změny protokolu mohou ovlivňovat tempo, v jakém je nový ETH vydáván nebo pálen v čase.

V každém z těchto modelů hraje emitent zásadní roli ve fázi návrhu, protože pravidla emise mají přímý dopad na vzácnost, vnímanou hodnotu a dlouhodobou udržitelnost projektu.

Proč regulace záleží pro emitenty i investory

S tím, jak počet kryptoaktiv nadále roste, přijímá stále více zemí speciální právní úpravu pro emitenty a poskytovatele služeb. V EU nyní MiCA poskytuje jednotný rámec, který nahrazuje mnohé roztříštěné národní přístupy a usnadňuje přeshraniční činnosti projektům, které pravidla dodržují. Pro investory to znamená, že klíčové informace musí být zveřejňovány standardizovaným způsobem a na regulovanou část trhu se vztahují určité minimální ochranné standardy.

Pro emitenty jde zároveň o výzvu i příležitost. Na jedné straně musí investovat čas a zdroje do správné dokumentace, řízení a compliance. Na druhé straně může jasný regulatorní status a dobře připravený white paper zvýšit důvěru investorů, partnerů a regulovaných platforem a pomoci odlišit seriózní projekty od čistě spekulativních nebo podvodných schémat.

Jak může COREDO pomoci emitentům kryptoaktiv

Pokud plánujete vydat token nebo spustit krypto projekt zaměřený na klienty v Evropské unii, už nestačí mít pouze silnou technologii a marketing. Je také nezbytné pochopit, jak MiCA dopadá na váš obchodní model, zda váš token spadá do její působnosti, jaké povinnosti se na vás mohou vztahovat a jak strukturovat dokumentaci tak, aby byla zároveň v souladu s regulací a srozumitelná pro investory.

Specialisté COREDO vám mohou pomoci: analyzovat váš tokenový model z regulatorního hlediska, určit, zda a v jakém rozsahu se na vás MiCA vztahuje, připravit nebo zrevidovat váš white paper a související dokumentaci v souladu s požadavky MiCA, aniž by se z ní stal čistě právnický text, a doprovázet vás v komunikaci s regulátory a partnery v EU.

Díky tomu se můžete soustředit na budování produktu s vědomím, že právní a regulatorní stránka emise je zajištěna profesionálně.