Никита Веремеев
17.02.2026 | 6 мин чтения
Обновлено: 17.02.2026
Я строю COREDO с 2016 года с одной целью, помогать предпринимателям и финансовым директорам быстро и безопасно масштабировать бизнес за счет международных структур, лицензирования и качественного комплаенса. За последние годы европейский рынок дал нам новый инструмент, который реально расширяет финансирование долгосрочных проектов и открывает доступ частных инвесторов к неликвидным классам активов. Речь про ELTIF 2.0: обновленную европейскую форму долгосрочных инвестиционных фондов с паспортом дистрибуции. Ниже: мой взгляд основателя и практика команды COREDO, чтобы вы могли принять взвешенное решение: запускать свой ELTIF, инвестировать в него или использовать его как часть корпоративной стратегии.
Зачем бизнесу ELTIF 2.0 сегодня?
ELTIF 2.0 развязывает руки управляющим, которые хотят финансировать инфраструктуру, реальные активы, private equity и кредитование SME, и при этом расширяет каналы привлечения капитала за счет розницы. Для предпринимателей это новые деньги под строительство и M&A, а для семейных офисов и корпоративных инвесторов — инструмент диверсификации с понятной регуляторной рамкой. Команда COREDO уже реализовала десятки проектов по регистрациям, лицензированию и дистрибуции фондов в ЕС, Азии и странах СНГ; тот опыт показывает, где ELTIF работает особенно эффективно.
Вторая причина, согласованность с европейскими стандартами. ELTIF правила ЕС интегрированы с Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD), MiFID II, PRIIPs и ESG-рамкой (SFDR и таксономия ЕС). Это повышает предсказуемость надзора, облегчает passporting ELTIF 2.0 по Евросоюзу и устраняет правовую фрагментацию. На практике COREDO подтверждает: когда структурируешь фонд в логике этих норм с первого дня, сроки выхода на рынок сокращаются, а дистрибьюторы быстрее подключаются.
ELTIF 2.0: правила и возможности ЕС
ELTIF, это лицензируемый альтернативный инвестфонд, ориентированный на долгосрочные и зачастую неликвидные активы. Версия 2.0 смягчила ряд ограничений первой редакции: расширены критерии допустимых активов ELTIF, упрощена работа с co-investments и SPV/holdco цепочками, уточнены ограничения на заёмное финансирование ELTIF и дана гибкость в ликвидности и выкупе. В результате продукт стал ближе к тому, что рынку давно нужно: институциональная дисциплина с возможностью привлечь розничный капитал.
ELTIF и инфраструктурные проекты, естественное сочетание. Транспорт, энергетика, социальная инфраструктура, цифровые сети, а также проекты возобновляемой энергии в ELTIF получают финансирование на горизонте 7–12 лет и дольше. На стороне долга доступны infrastructure debt решения; на стороне капитала — infrastructure equity и private equity/venture capital стратегии внутри ELTIF для роста технологических и индустриальных компаний. В ряде кейсов COREDO помогала соединить такие стратегии в мульти-asset структуру, где долги генерируют купонный поток, а капитал обеспечивает апсайд.
ELTIF для инвесторов: доступ и защита
ELTIF для частных инвесторов стал реальностью. Доступ розничных инвесторов к ELTIF расширен, при этом сохраняются механизмы защиты: suitability и appropriateness тесты для ELTIF по MiFID II, target market assessment и product governance у дистрибьюторов. KID и раскрытие информации для ELTIF под PRIIPs обязательны, что стандартизирует описание рисков, расходов и сценариев доходности. Практика COREDO подтверждает, что корректная настройка KID, сценарного анализа и risk warnings повышает конверсию продаж без потери качества комплаенса.
Риски для розничных инвесторов в ELTIF лежат в неликвидности, длинном горизонте и волатильности оценок нерыночных активов. Мы адресуем их через прозрачный lock-up период, четкий maturity и принципы погашения, а также продуманные redemption gates и suspension of redemptions на случай стрессов. Инвесторам важно объяснить liquidity mismatch и управление ожиданиями: это не UCITS, и вторичный рынок паев ELTIF работает иначе.
Минимальные инвестиции и комиссии
Минимальные требования к инвестициям ELTIF 2.0 зависят от юрисдикции и целевого рынка; для розничного сегмента регуляторы допускают порог от нескольких тысяч евро при выполнении тестов пригодности и ограничений экспозиции в портфеле клиента. В отдельных странах действует retail cap — лимит доли ELTIF в активах инвестора. Я советую закладывать в term sheet механизмы контроля этих лимитов на стороне дистрибьюторов, чтобы избежать последующих претензий НСА.
Структура комиссий ELTIF включает management fee, performance fee, carried interest (если применимо), а также ongoing charges. Практика раскрытия расходов и комиссий в ELTIF требует детализации: базис начисления, high-water mark, hurdle rate, порядок расчета carried interest. Мы учитываем влияние exit fees и early redemption penalties на поведение инвесторов и согласовываем это с KID и маркетинговыми материалами, чтобы обеспечить единую картину расходов.
Как избежать liquidity mismatch
Ликвидность и выкуп ELTIF: ключевой дизайн-фактор. ELTIF 2.0 допускает ограниченные окна выкупа при наличии механизмов управления ликвидностью: поэтапные погашения, queueing, redemption gates и согласованные с депозитарием процедуры suspension. Ограничения на досрочный выкуп в ELTIF объяснимы природой активов; задача управляющего: честно зафиксировать их в политике фонда и KID.
Вторичный рынок паев ELTIF развивается. Как устроен secondary рынок ELTIF на практике? Чаще всего это организованные площадки и партнерства с liquidity providers, а также двусторонние сделки с соблюдением transferability паёв и ограничений передачи. В COREDO мы внедряли токенизацию паёв и цифровые реестры там, где NCA разрешает DLT-решения: это ускоряет расчеты и снижает операционные риски без ущерба контролю AML/KYC.
Допустимые активы и модели оценки
Какие активы допустимы в ELTIF 2.0? Перечень шире, чем раньше: equity и quasi-equity в неголубых фишках, долги и эмиссии SME, инфраструктурные объекты и проекты, недвижимость и иные реальные активы, а также доли в других фондах при соблюдении концентрационных лимитов. Ограничения по концентрации активов в ELTIF защищают инвестора от чрезмерного риска на одного заемщика или объект, и я рекомендую использовать внутренние лимиты строже регуляторных.
В инфраструктуре важно разделять стратегии: infrastructure debt vs infrastructure equity. Долговые портфели дают предсказуемый cash yield и ниже стандартное отклонение; equity-подходы требуют детальной модели роста и активного asset management. Для VC внутри ELTIF мы отдельно оговариваем capital calls и механика drawdown, чтобы не создавать простои капитала и при этом удерживать контроль за подписками.
Оценка неликвидных активов и NAV
Подходы к оценке неликвидных активов в ELTIF должны быть прозрачны. Мы применяем методики оценки NAV для неликвидных активов на базе дисконтированных потоков, мультипликаторов рынка аналогов и независимой оценки (third‑party valuation). Для инфраструктуры используется discount rate, отражающий страновой риск, контрактную структуру (PPAs, концессии) и инфляционные индексации.
Сценарный анализ и stress testing портфеля обязательны в рамках риск-управления. Мы показываем инвесторам risk-adjusted return через IRR, TVPI, DPI и метрики ROI, а для крупной сделки — расчёт сценарного ROI с учётом чувствительности к процентной политике и инфляции. Оценка доходности ELTIF для долгосрочных инвесторов строится на когортах проектов и графике дистрибуций, а не на краткосрочных колебаниях NAV.
Как управлять рисками и хеджировать?
Использование leverage в ELTIF и лимиты регулируются ELTIF 2.0 и AIFMD: ограничения по заимствованиям (leverage caps) привязаны к стратегии и ликвидности актива. Мы применяем субординированный долг, subscription lines и кредитную структуру фонда для сглаживания capital calls, сохраняя прозрачность кэшфло. Инструменты хеджирования процентного и валютного риска — свопы, форварды, опционные конструкции — уменьшают волатильность IRR без разрушения апсайда.
Contingency planning и управление кризисными сценариями включают триггеры для пересмотра выкупа, перераспределение capital calls и дисциплину раскрытия информации. Внутренний контроль и процедуры комплаенс у управляющего контролируют конфликты интересов, side letters и приоритезацию сделок, чтобы защитить розницу и институциональную базу в равной мере.
Как запустить ELTIF 2.0
Решение, разработанное в COREDO, — это поэтапный роадмап: выбор юрисдикции, дизайн стратегии, подготовка документации, согласование с NCA, настройка custody и депозитария, комплаенс и запуск дистрибуции. Мы совмещаем юридическую проработку с операционным дизайном: от LP/GP модели и правовые соглашения партнеров до sales due diligence и интеграции дистрибьюторов. Такой подход экономит месяцы времени и устраняет рассинхрон между юристами, администратором и сейлз-командой.
Регуляторные обязанности управляющих ELTIF 2.0 опираются на AIFMD: отчетность к НСА и ESMA, раскрытие рисков, лимиты левериджа, управление ликвидностью и контроль депозитарием. Prospectus exemptions и упрощённая документация местами доступны, но мы всегда исходим из стандарта полной прозрачности, чтобы выдержать проверки любого надзора в ЕС.
Выбор юрисдикции
Люксембург и Ирландия — флагманы. Богатая экосистема депозитариев, администраторов, аудиторов и готовность НСА к диалогу ускоряют passport для коллективных инвестиционных продуктов. Для венчурных и инфраструктурных тематик часто подходим через Люксембург с SPV на уровень портфелей в ЕС и Великобритании. В отдельных стратегиях уместны Кипр и Эстония для SPV и holdco структуры, когда важны локальные double tax treaties и операционная простота.
Релокация управляющего и регистрация фонда ELTIF в ЕС возможны как через собственную AIFM-лицензию, так и через назначение внешнего управляющего (appointed AIFM). Наш опыт в COREDO показал, что для дебютных команд внешний AIFM ускоряет старт, а к собственному лицензированию стоит идти по мере роста AUM. Для сделок с азиатским и ближневосточным компонентом мы подключаем сингапурские и дубайские платформы на уровне пайплайна, сохраняя статус ELTIF в ЕС.
Фонд: SPV/holdco, capital calls
SPV и holdco структуры и целевые компании задают налоговую и операционную эффективность. Мы проектируем цепочку custody и роль депозитария так, чтобы все денежные потоки были трассируемы, а depositary liability и обязанности хранителя выполнялись без сбоев. Capital calls и механика drawdown синхронизируются с подписками у дистрибьюторов; subscription lines и кредитная структура фонда уменьшают cash drag и позволяют инвестору входить с меньшим idle cash.
Управление конфликтами интересов управляющего фиксируется в политике, раскрывается в KID/проспекте, а также контролируется независимым директором и депозитарием. Share classes и классы паёв настраиваем под разные каналы: институциональные классы без trail-комиссий и розничные классы с учётом платформенных расходов.
Депозитарий и хранение активов
ELTIF 2.0 требования к депозитарию и хранению активов элементарно важны. Депозитарий контролирует соблюдение инвестиционной политики, удерживает кастоди, отслеживает потоки и верифицирует расчёты NAV. Практика COREDO подтверждает: ранний выбор депозитария и согласование LPA/проспекта экономят месяцы на согласованиях с NCA.
Compliance: AML/KYC для международных инвесторов, FATCA/CRS и налоговая отчётность инвесторов, документирование investor communications и реклама продукта — это база. Наша AML-команда выстраивает risk-based подход: источники средств, бенефициарная структура, санкционные и PEP-проверки, постоянный мониторинг транзакций. Для кросс-бордерных потоков мы используем согласованные формуляры W-8/W-9, CRS self-certification и процедуры квалификации под double tax treaties.
Дистрибуция и розница в ЕС, Азии и СНГ
Правила дистрибуции ELTIF в Евросоюзе предполагают уведомление НСА в стране происхождения и использование passporting ELTIF 2.0 для выхода на другие рынки ЕС. Дальше: локальная адаптация маркетинговых материалов, KID на языке страны и настройки каналов с учетом MiFID II. Для клиентов из Азии и СНГ важно заранее продумать валюту подписки, хеджирование FX и налоговые требования при репатриации выплат.
Роль дистрибьюторов и инвестиционных платформ для розницы растет. Мы интегрируем ELTIF с платформами, которые умеют делать suitability и appropriateness тесты, вести product governance и target market assessment и обеспечивать прозрачный онбординг. Кросс-бордерное распределение в ЕС и СНГ требует согласованности юридической и операционной части: тут пригодится единый data room с KID, проспектом, SFDR-раскрытием и materials для обучения сейлзов.
Дистрибуция и клиентские тесты
MiFID II требования к дистрибуции сложных продуктов определяют процесс продаж. Критерии suitability для продаж ELTIF розничным клиентам учитывают инвестиционный опыт, цели, горизонт и толерантность к риску. Мы выстраиваем product governance так, чтобы дистрибьютор получал чистую картину: целевой сегмент, ограничения по концентрации, предупреждения о неликвидности, сценарные исходы.
KID и PRIIPs: не просто формальность. Мы настраиваем Key Information Document в связке с проспектом и SFDR-раскрытием, чтобы исключить расхождения. ESMA guidance и практики регулятора по ELTIF 2.0 учитываем в шаблонах маркетинговых материалов, а национальные компетентные органы (NCAs), в чек-листах по каждой стране.
Налогообложение и отчетность инвесторов
Налогообложение инвестиций в ELTIF зависит от статуса фонда и инвестора. Налоговые последствия для компаний-инвесторов в ELTIF включают правила участия, удержания у источника по купонам/дивидендам и применение double tax treaties. Для инвесторов из Азии и СНГ важны локальные правила CFC, налогообложение прироста капитала и требования к отчетности.
FATCA/CRS и налоговая отчётность инвесторов требуют корректного классификатора фонда и квалификации каждого LP. Мы обеспечиваем контроль статуса FFI, подготовку отчетов и обмен в стандартных форматах. Для ESG-стратегий отдельно показываем совместимость активов ELTIF с Taxonomy ЕС и требования SFDR для ELTIF, что помогает корпоративным инвесторам собирать собственную нефинансовую отчетность.
Ликвидность паев на вторичном рынке
Как устроен secondary рынок ELTIF? Сегодня это смесь OTC-сделок, специализированных вторичных площадок для торговли паёв illiquid фондов и решений от liquidity providers. Transferability паёв и ограничения передачи регулируются LPA и национальным правом; COREDO заранее прописывает процедуру, чтобы сделки проходили быстро и без риска потери status-eligibility.
Рынок secondaries и роль liquidity providers усиливаются с ростом розничной базы. Мы тестируем tokenization паёв и цифровые реестры там, где это разрешено: для ускорения KYC и расчетов T+0/T+1. Exit механизмы, early redemption penalties и exit fees должны синхронизироваться с политикой ликвидности и раскрытием в KID, чтобы не создавать ложных ожиданий.
Кейсы COREDO: от идеи до первого closing
Недавно команда COREDO реализовала ELTIF по возобновляемой энергетике с регистрацией в Люксембурге и дистрибуцией в Германии, Италии, Чехии и Словакии. Мы выстроили SPV-цепочку, назначили внешнего AIFM, согласовали депозитарий и настроили subscription lines. Anchor investors, seed capital и initial closings обеспечили критическую массу AUM, после чего подключили розничные каналы с адаптированными share classes.
Другой проект — перевод ELTIF на розничный сегмент из сугубо институционального инфраструктурного долга. Перевод ELTIF на розничный сегмент потребовал полной перенастройки KID, раскрытия расходов и структуры комиссий, а также обучения дистрибьюторов по product governance. В итоге фонд открыл доступ чекам от 10–25 тысяч евро, сохранив дисциплину заемного плеча и строгую оценку проектов.
Отдельный кейс — ELTIF для инвесторов из Азии и СНГ. Мы подготовили kross-border схему дистрибуции с учетом локальных suitability правил, интегрировали AML/KYC процедуры и выстроили налоговую оптимизацию с учетом double tax treaties. Итог, понятный онбординг, корректная FATCA/CRS-отчетность и план распределений с хеджированием валютного риска.
Инфраструктура ВИЭ и длинный капитал
В инфраструктуре ВИЭ мы смоделировали IRR, MOIC и TVPI по каждой когорте проектов, учитывая дисконтирование по безрисковой ставке и премии за страновой и технологический риск. ESG Due Diligence и impact measurement встроены в инвестиционный процесс: SFDR-статья, соответствие таксономии ЕС и прозрачные KPI по выбросам. Такая дисциплина облегчила переговоры с НСА и дистрибьюторами и ускорила первый closing.
Перевод фонда в розничный сегмент
Мы провели аудит governance: пересмотрели ограничения по концентрации, обновили политику ликвидности, добавили механизмы защиты розничных инвесторов в ELTIF 2.0 и унифицировали disclosure с KID. Управление конфликтами интересов и прозрачная структура performance fee/carry повысили доверие клиентов. В маркетинге использовали prospectus-driven подход без излишних обещаний.
Кросс-бордерная дистрибуция и AML для инвесторов Азии и СНГ
COREDO выстроила процедуру sales due diligence и проверку эмитентов, а также сегментировала риски по юрисдикциям. AML/KYC для международных инвесторов захватывал проверку источников средств, корпоративных цепочек и санкционных списков; адаптация документов на локальные языки ускорила верификацию. Результат, стабильный приток подписок, отсутствие флагов у депозитария и предсказуемая отчетность к NCA.
Вопросы предпринимателей
Как розничный инвестор может вложиться в ELTIF 2.0? Через лицензированного дистрибьютора или платформу, пройдя suitability/appropriateness тесты, подписав KID и документы подписки. Минимальные требования к подписке и retail cap зависят от рынка; их стоит уточнить заранее.
Сравнение ELTIF и UCITS для розничных клиентов сводится к ликвидности и составу активов. UCITS, ежедневная ликвидность и ликвидные бумаги, ELTIF: неликвидные долгосрочные активы и ограниченный выкуп, но потенциально более высокий risk-adjusted return. Управление ликвидностью в фондах ELTIF основано на планировании погашений и развитии вторичного рынка.
Какие активы допустимы в ELTIF 2.0? Инфраструктура, недвижимость, доли в частных компаниях, кредиты SME, доли в квалифицированных фондах, при соблюдении лимитов. Ограничения на заёмное финансирование ELTIF контролируют плечо и защищают инвестора.
Как оценивать доходность? Оценка доходности ELTIF для долгосрочных инвесторов, это IRR по инвестиционным когортам, TVPI/DPI на уровне фонда, чувствительность к ставкам и инфляции, и сценарный анализ. Использование leverage в ELTIF и лимиты задают рамки доходности и риска; хеджирование валюты и процентной ставки сглаживает кривую.
Как COREDO масштабирует продукт
Масштабируемость продукта на международных рынках, это синхронизация юридики, дистрибуции и операционной инфраструктуры. COREDO настраивает pipeline работы с anchor investors, seed capital и initial closings, затем подключает платформы, банки-дистрибьюторы и независимых консультантов. Мы формируем единый data room, готовим материалы для обучения сейлзов, отстраиваем CRM-процессы и отчетность к NCA/ESMA.
ESG интеграция усиливает спрос среди корпоративных и розничных клиентов. Мы проводим ESG due diligence и impact measurement, проверяем совместимость активов с таксономией ЕС и настраиваем SFDR disclosure. В параллели идет налоговое структурирование, валютное хеджирование и настройка document flow для стабильных capital calls.
Операционные издержки управления долгосрочными активами держим под контролем за счет админ-автоматизации и четких SLA с провайдерами. Sales due diligence, практики раскрытия рисков и consumer protection формируют доверие; в кризисных сценариях заранее включаем contingency planning, чтобы защитить капитал и репутацию.
Выводы
ELTIF 2.0, это зрелый европейский инструмент, который дает бизнесу доступ к длинному капиталу, а инвесторам — к реальным активам с прозрачной регуляторной рамкой. В COREDO мы соединяем юридическую точность, финансовую инженерию и комплаенс, чтобы продукт работал в жизни: с четкими правилами ликвидности, понятными комиссиями, продуманными рисками и эффективной дистрибуцией. Если перед вами стоит задача запустить или масштабировать ELTIF, команда COREDO готова пройти весь путь: от идеи и выбора юрисдикции до первого closing и устойчивых потоков подписок, с ответственностью и вниманием к каждой детали.