13 миллиардов долларов чистой прибыли за год, именно такую сумму, по самым скромным оценкам, генерирует Tether, крупнейший эмитент стейблкоинов, в 2024–2025 годах. Для сравнения: доходы многих традиционных банков и управляющих компаний с сопоставимым объемом активов существенно ниже. Как получилось, что Tether и Circle, эмитенты USDT и USDC, превратились в невидимую «печатную машинку» для криптоэкономики, а их бизнес-модели стали предметом пристального интереса не только предпринимателей, но и регуляторов по всему миру?
Сегодня стейблкоины — это не просто инструмент для быстрых международных транзакций или хеджирования волатильности. Их рыночная капитализация превышает $200 млрд, а ликвидность USDT и USDC стала стандартом для институциональных клиентов, венчурных фондов и финтех-компаний на всех континентах. При этом за внешней простотой — один токен равен одному доллару — скрывается сложная система обеспечения, управления резервами, взаимодействия с банками и стратегических партнерств.
В этой статье я, Никита Веремеев, основатель COREDO, предлагаю разобрать бизнес-модели Tether и Circle, показать их реальные источники дохода, раскрыть нюансы регулирования и дать практические рекомендации для компаний, которые уже используют или только планируют интеграцию стейблкоинов в свои процессы. Если вы хотите не просто понять, как работает этот рынок, а получить стратегические идеи для развития бизнеса — читайте до конца.
Прибыль стейблкоинов Tether и Circle
Прибыль стейблкоинов Tether и Circle во многом формируется за счет особенностей их работы с резервами и инвестициями. Чтобы понять, как именно эмитенты обеспечивают стабильность токенов и получают доход, важно рассмотреть их подходы к эмиссии и резервам.
Эмиссия и резервы стейблкоинов
Базовая логика эмиссии стейблкоинов: простая: каждый новый USDT или USDC выпускается под обеспечение в фиатной валюте (обычно доллар США) или эквивалентных ликвидных активах. Клиент, будь то биржа, OTC-деск или институциональный инвестор, отправляет доллары на банковский счет эмитента, получая взамен токены. При обратной операции — выкупе — эмитент сжигает токены и возвращает фиат.
А вот на практике обеспечение стейблкоинов: это не просто фиатные депозиты. Резервы Tether и Circle включают казначейские облигации США, депозиты в банках, коммерческие бумаги, а в случае Tether, также ряд менее прозрачных инструментов. Управление резервами становится отдельным источником дохода: средства, лежащие на счетах, работают на эмитента, принося процентный доход.
Наш опыт в COREDO показал, что для крупных корпоративных клиентов ключевым вопросом становится не только ликвидность стейблкоинов, но и прозрачность механизмов выкупа токенов, а также качество резервных активов. В кризисных ситуациях, например, при массовом выводе средств: именно структура резервов и способность быстро конвертировать их в фиат определяют устойчивость эмитента.
Доходы от процентов и инвестиций
Главный источник прибыли стейблкоинов: процентный доход от инвестирования резервов. В условиях высоких ставок ФРС в 2023–2025 годах доходность по краткосрочным казначейским облигациям США превышала 5% годовых. При объеме резервов в сотни миллиардов долларов даже небольшая разница между процентной ставкой по активам и обязательствами эмитента дает миллиардные прибыли.
Решение, разработанное в COREDO для анализа финансовых потоков эмитентов, позволяет выделить несколько ключевых элементов:
- Tether инвестирует значительную часть резервов в трежерис и другие ликвидные инструменты, получая процентный доход, который практически полностью остается у эмитента. По оценкам COREDO, в 2024 году доходы Tether превысили $13 млрд за счет роста процентных ставок и увеличения объема эмиссии USDT.
- Circle, напротив, делит до 50% процентного дохода с институциональными партнерами, прежде всего с Coinbase. Это снижает чистую прибыль эмитента, но обеспечивает устойчивую институциональную инфраструктуру и высокий уровень доверия со стороны корпоративных клиентов.
- Помимо процентных доходов, существуют скрытые источники прибыли: комиссии за эмиссию и выкуп токенов, инвестиции в высокодоходные инструменты, доходы от операций с криптовалютными резервами и партнерские программы с биржами.
Практика COREDO подтверждает: для компаний, работающих с крупными объемами стейблкоинов, важно учитывать не только номинальную доходность резервов, но и риски, связанные со структурой активов и стратегиями управления ликвидностью.
Распределение доходов между партнерами и эмитентами
Стратегия распределения прибыли — ключевое отличие между Tether и Circle. В модели Tether практически весь процентный доход остается у эмитента, что обеспечивает максимальную прибыльность, но создает конфликты интересов с институциональными клиентами и партнерами. В случае Circle до 50% дохода от резервов USDC распределяется между эмитентом и партнерами, прежде всего Coinbase, что снижает маржу, но повышает устойчивость экосистемы.
Команда COREDO реализовала проекты для клиентов, которым критически важно понимать, как распределяются доходы между эмитентом и их банком-партнером или биржей. В ряде юрисдикций, особенно в ЕС и Азии, прозрачность распределения доходов становится требованием регуляторов и фактором выбора эмитента для корпоративных клиентов.
Сравнение отчетности Tether и Circle
Сравнение отчетности Tether и Circle позволяет понять, как крупнейшие эмитенты стейблкоинов обеспечивают доверие пользователей к своим токенам через регулярное раскрытие финансовых данных. Отличия в уровне прозрачности и роли аудитора играют ключевую роль в восприятии надежности каждого проекта, что особенно актуально на фоне растущего внимания к резервам и механизмам контроля в секторе стейблкоинов.
Раскрытие резервов: роль аудитора
Вопрос прозрачности резервов: один из самых острых для рынка стейблкоинов. Circle публикует ежемесячные отчеты о резервах, а аудит Deloitte и Touche, признанного аудитора из Big Four, обеспечивает дополнительный уровень доверия. Резервы USDC хранятся преимущественно в казначейских облигациях США и на счетах Bank of New York Mellon, что соответствует институциональным стандартам отчетности.
Tether, напротив, ограничивается периодическими отчетами и не проводит регулярный независимый аудит по стандартам Big Four. Это создает риски для институциональных клиентов и усложняет оценку реального качества резервов.
Опыт COREDO в сопровождении лицензирования и комплаенса для клиентов в ЕС и Азии показывает: для выхода на новые рынки и работы с крупными институциональными партнерами необходима не только финансовая прозрачность, но и соответствие международным стандартам аудита и сертификации резервов.
Прозрачность или прибыльность: что выбрать?
Модель Tether демонстрирует: минимальная прозрачность позволяет сохранять максимальную прибыльность, но увеличивает долгосрочные риски для эмитента и клиентов. Circle, напротив, жертвует частью дохода ради прозрачности и устойчивости.
В корпоративной практике COREDO мы сталкивались с кейсами, когда клиенты выбирали менее прибыльный, но более прозрачный стейблкоин для интеграции в свои бизнес-процессы, особенно в условиях ужесточения регулирования и требований к аудиту резервов. Долгосрочная устойчивость бизнеса напрямую зависит от баланса между прозрачностью и прибыльностью, а также от способности эмитента адаптироваться к новым требованиям рынка.
Регулирование стейблкоинов в ЕС, Азии и Африке
Регулирование стейблкоинов в ЕС, Азии и Африке заметно меняет глобальный рынок криптоактивов. Введение единых стандартов, таких как MiCA в Европе, требует от эмитентов новых подходов к прозрачности и управлению рисками, а страны Азии и Африки постепенно формируют собственные правила, чтобы не отставать от мировых трендов. Это создает новые вызовы и возможности для прибыльности и развития стейблкоинов в каждом регионе.
Влияние MiCA на прибыль стейблкоинов
Введение MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) в ЕС стало поворотной точкой для рынка стейблкоинов. Новый регламент требует не только полного раскрытия структуры резервов, но и регулярного независимого аудита, внедрения процедур KYC/AML и ограничений на эмиссию для неквалифицированных инвесторов.
Решения COREDO для клиентов в ЕС и Словакии показали: внедрение MiCA приводит к росту издержек на комплаенс и снижению маржи эмитентов, но одновременно повышает доверие со стороны институциональных клиентов. Для Tether это означает необходимость перестроить бизнес-модель, снизить долю непрозрачных активов и увеличить расходы на аудит и раскрытие информации. Для Circle новые требования становятся конкурентным преимуществом, позволяя расширять присутствие на европейском рынке.
AML/KYC для бизнеса
Современные KYC/AML-процедуры и финансовый комплаенс — неотъемлемая часть корпоративной инфраструктуры при работе со стейблкоинами. Несоблюдение этих требований ведет к рискам блокировки счетов, штрафам и потере доступа к ключевым рынкам.
Практика COREDO в Азии и ЕС подтверждает: для успешной интеграции USDT и USDC в корпоративные процессы необходимо выстраивать внутренние комплаенс-процедуры, автоматизировать мониторинг транзакций и регулярно проводить аудит соответствия требованиям регуляторов. Это позволяет минимизировать риски несоответствия и повысить эффективность работы с институциональными партнерами.
Регулирование в Азии и Африке
В Азии регулирование стейблкоинов варьируется от строгих требований к лицензированию (Сингапур, Гонконг) до более гибких режимов (ОАЭ, некоторые страны Юго-Восточной Азии). В Африке наблюдается рост институционального спроса на прозрачные стейблкоины для трансграничных платежей и защиты от инфляции.
Команда COREDO реализовала проекты по регистрации компаний и получению финансовых лицензий в Сингапуре, Дубае и Эстонии, где ключевым фактором успеха стало соблюдение местных требований к раскрытию информации и стратегические партнерства с банками и платежными провайдерами. Для масштабирования бизнеса в этих регионах критически важно учитывать специфику регулирования и выстраивать институциональную инфраструктуру, соответствующую международным стандартам.
Риски для эмитентов и корпоративных клиентов
Риски для эмитентов и корпоративных клиентов приобретают особое значение в условиях быстро меняющегося криптовалютного рынка и ограниченного регулирования. Помимо высокой волатильности и технических сложностей, компаниям важно заранее оценивать потенциальные угрозы, связанные с ликвидностью, выкупом токенов и надежностью резервов, чтобы минимизировать возможные потери и защитить интересы клиентов.
Ликвидность и выкуп токенов: проверка резервов
Ликвидность стейблкоинов и способность эмитента обеспечить быстрый выкуп токенов: ключевые параметры для корпоративных клиентов. В периоды рыночной турбулентности именно качество резервных активов и наличие стресс-тестирования определяют устойчивость эмитента.
Решение COREDO для оценки ликвидности USDT и USDC включает анализ структуры резервов, диверсификации активов и сценариев стресс-тестирования. Для компаний, работающих с крупными объемами, важно регулярно проводить независимую проверку резервов и оценивать риски ликвидности на случай массового вывода средств.
Таким образом, для комплексной оценки устойчивости важно учитывать не только внутренние механизмы эмитента, но и внешние макроэкономические факторы, такие как динамика процентных ставок и инфляция.
Влияние процентных ставок и инфляции
Доходность стейблкоинов напрямую зависит от процентных ставок ФРС и макроэкономических факторов. Рост ставок увеличивает доходы Tether и Circle, но одновременно повышает требования к качеству резервов и управлению рисками. Инфляция и волатильность на рынках могут привести к ограничению эмиссии и снижению прибыльности, особенно в условиях ужесточения регулирования.
Практика COREDO показала: для долгосрочной устойчивости бизнеса необходимо внедрять инструменты хеджирования процентных и валютных рисков, а также регулярно пересматривать стратегию управления резервами с учетом изменений рыночной капитализации и требований регуляторов.
Снижение доверия: последствия для рынка
Снижение доверия к эмитенту, сценарий, который может реализоваться при недостаточной прозрачности, проблемах с выкупом токенов или выявлении несоответствия структуре резервов. Для Tether это означает потенциальные оттоки капитала и усиление давления со стороны регуляторов. Для Circle, риски связаны с возможными сбоями в партнерской инфраструктуре и изменениями в распределении доходов.
Ключевое конкурентное преимущество Tether, масштаб и ликвидность, но долгосрочная устойчивость требует адаптации к новым стандартам прозрачности и корпоративного управления. Сравнение с традиционными управляющими активами, такими как BlackRock, подчеркивает: институциональный спрос на прозрачные и устойчивые стейблкоины будет только расти.
Tether или Circle — что выбрать?
Параметры и показатели Tether и Circle
| Параметр | Tether (USDT) | Circle (USDC) |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | ~$146 млрд (2025) | ~$60 млрд (2025) |
| Структура резервов | Казначейские облигации США, наличные | 80% трежерис, 20% — Bank of NY Mellon |
| Уровень прозрачности | Ограниченный, нерегулярный аудит | Ежемесячные отчеты, аудит Deloitte |
| Доходность резервов | Выше (доход $13 млрд в 2024) | Ниже, 50% делится с Coinbase |
| Распределение доходов | В пользу эмитента | 50%: институциональным партнерам |
| Основные партнеры | Криптобиржи, OTC-дески | Coinbase, Bybit, банки |
| Стратегии масштабирования | Глобальная экспансия | Ориентир на compliance и ЕС |
Таким образом, различия в управлении резервами, прозрачности и стратегиях партнерства определяют специфику каждого стейблкоина и актуальны при оценке их использования для бизнеса.
Риски и применение стейблкоинов для бизнеса
Риски и применение стейблкоинов для бизнеса, это не только новые возможности для управления активами и расчетов, но и важные вопросы доверия, регуляции и стабильности. Прежде чем интегрировать такие инструменты в бизнес-процессы или рассматривать их для инвестиций, следует внимательно оценить ключевые риски и параметры выбора подходящего стейблкоина.
Как выбрать стейблкоин для инвестиций
Оценка надежности эмитента — первый шаг при интеграции стейблкоинов в корпоративные процессы. Критерии выбора включают прозрачность резервов, наличие независимого аудита, соответствие институциональным стандартам отчетности и качество партнерской инфраструктуры.
Команда COREDO рекомендует запрашивать у эмитента регулярные отчеты о резервах, подтвержденные аудиторами из Big Four, а также анализировать структуру активов и механизмы выкупа токенов. Для компаний, работающих в ЕС и Азии, соответствие требованиям MiCA и локальных регуляторов становится обязательным.
Комплаенс и KYC/AML для бизнеса
Внедрение стейблкоинов требует выстраивания внутренних комплаенс-процедур, автоматизации KYC/AML и интеграции финансового комплаенса на всех этапах работы с токенами. Решение, разработанное в COREDO, позволяет автоматизировать мониторинг транзакций, снизить риски несоответствия и повысить эффективность взаимодействия с банками и институциональными партнерами.
Для корпоративных клиентов важно не только соответствовать требованиям регуляторов, но и выстраивать процессы так, чтобы минимизировать транзакционные издержки и повысить прозрачность операций.
Метрики и KPI внедрения стейблкоинов
Ключевые метрики эффективности включают:
- ROI внедрения стейблкоинов в корпоративные платежи
- Снижение транзакционных издержек по сравнению с традиционными инструментами
- Уровень ликвидности и скорость выкупа токенов
- Доля операций, соответствующих требованиям KYC/AML и комплаенса
- Регулярность и качество аудита резервов
Практика COREDO показывает: интеграция этих метрик в корпоративную отчетность позволяет не только повысить эффективность работы, но и минимизировать стратегические риски при масштабировании бизнеса.
Ключевые инсайты для бизнеса и руководителей
- Бизнес-модели Tether и Circle демонстрируют разные подходы к балансу прибыльности и прозрачности. Tether фокусируется на максимизации доходов за счет минимальной прозрачности, Circle: на институциональной устойчивости и комплаенсе.
- Регулирование (прежде всего MiCA в ЕС) становится определяющим фактором для долгосрочной устойчивости и конкурентоспособности эмитентов. Компании, выбирающие стейблкоины для корпоративных платежей, должны учитывать не только текущую доходность, но и риски, связанные с изменением регуляторной среды.
- Критически важны регулярный аудит резервов, прозрачность структуры активов и внедрение комплаенс-процедур, соответствующих международным стандартам. Это минимизирует риски несоответствия и повышает доверие со стороны партнеров и регуляторов.
- Интеграция стейблкоинов в корпоративные процессы требует стратегического планирования, оценки ROI и внедрения метрик эффективности. Решения, реализованные командой COREDO, позволяют не только снизить издержки, но и обеспечить долгосрочную устойчивость бизнеса в условиях быстро меняющейся финансовой экосистемы.