Эмитент криптовалюты (issuer of crypto-assets) — это лицо, организация или компания, которая создаёт и выпускает определённую криптовалюту. Эмитенты также несут ответственность за созданный цифровой актив, определяют правила его функционирования и контролируют процесс его распространения.
Выпуск криптовалюты или токена обычно называют эмиссией (по ссылке вы найдете более подробную информацию о криптовалюте). В традиционных финансах новые акции или облигации появляются только после того, как центральный эмитент, например компания или банк, официально их выпускает. В мире криптоактивов новые монеты и токены обычно создаются с помощью кода, майнинга или других механизмов консенсуса (по ссылке вы найдете более подробную информацию о майнинге), однако за почти каждым серьезным проектом все равно стоит эмитент, то есть команда или компания, которая разрабатывает актив, задает его правила и выводит его на рынок.
Эмитенты криптоактивов являются ключевыми игроками в экономике цифровых активов. Без них новые монеты и токены просто не появлялись бы, а существующие сети не развивались бы. Именно они решают, как токен будет функционировать внутри экосистемы проекта, зачем людям его держать и какие права или выгоды он предоставляет пользователям.
Кто является эмитентом, а кто нет
Важно различать майнеров и эмитентов. Майнеры, которые валидируют транзакции и создают новые блоки в блокчейне, обеспечивают работу сети, но, как правило, не определяют, как устроен актив и какие права он дает. Они поддерживают техническую инфраструктуру и получают вознаграждение за эту работу, однако в юридическом и бизнес-смысле они не являются эмитентами.
Эмитентом обычно выступает команда или компания, которая проектирует токен, пишет или заказывает разработку смарт-контрактов, подготавливает white paper и продвигает проект. Именно эмитент устанавливает правила эмиссии и распределения, выбирает экономическую модель и выстраивает коммуникацию с инвесторами или покупателями токенов.
Очень часто эмитенты привлекают капитал через первичное размещение токенов (Initial Coin Offering, «ICO») или аналогичную продажу токенов. В ходе ICO инвесторы или участники сообщества могут приобрести токены на ранней стадии, обычно в обмен на фиатную валюту или более устоявшиеся криптоактивы. В большинстве случаев такие покупатели не получают акции компании. Вместо этого они получают доступ к продукту, услуге или закрытой экосистеме, которую создает эмитент, либо токен, который можно будет в дальнейшем торговать на биржах.
Эмитенты криптовалют обязаны соблюдать целый ряд требований, установленных юрисдикцией, в которой они ведут деятельность. Соблюдение этих требований помогает инвесторам принимать взвешенные решения об инвестировании в криптовалюты и оценивать законность и надежность проекта. Строгое следование правилам эмиссии существенно влияет на формирование цены актива.
MiCA и эмитенты в Европейском союзе
Для эмитентов, которые хотят работать с клиентами в Европейском союзе, Европейский регламент о регулировании рынков криптоактивов (Markets in Crypto Assets, «MiCA») радикально изменило правила игры. MiCA представляет собой регламент ЕС, который создает единый, гармонизированный свод правил для эмитентов большинства видов криптоактивов и поставщиков услуг в сфере криптоактивов (Crypto Asset Service Providers, «CASP») во всех государствах-членах ЕС. Одна из его ключевых целей заключается в защите инвесторов и повышении прозрачности и правовой определенности на рынке криптоактивов.
MiCA вступил в силу в 2023 году и вводится поэтапно. Часть MiCA, регулирующая стейблкоины, то есть токены, привязанные к активам (asset-referenced tokens), и токены электронных денег (e-money tokens), применяется с 30 июня 2024 года. Остальные правила, включая требования к эмитентам других криптоактивов и большинству CASP, применяются с 30 декабря 2024 года. На практике это означает, что к 2025 году большинство серьезных проектов, нацеленных на рынок ЕС, либо уже работает в соответствии с MiCA, либо находится в финальной стадии адаптации к нему.
Если сильно упростить, для эмитента MiCA означает три ключевые вещи. Во-первых, если вы публично предлагаете токены инвесторам в ЕС или добиваетесь их допуска к торгам на торговой платформе, вам в большинстве случаев необходимо опубликовать понятный и сбалансированный white paper криптоактива. В этом документе должно быть ясно изложено, кто стоит за проектом, как работает токен, как будут использоваться привлеченные средства и каковы основные риски.
Во-вторых, MiCA устанавливает базовые требования к коммуникации и маркетингу. Информация не должна вводить в заблуждение, существенные риски не могут быть спрятаны в «мелком шрифте», а инвесторы должны иметь возможность легче сравнивать различные предложения.
В-третьих, от эмитентов и CASP ожидается соблюдение определенных организационных и поведенческих стандартов, например наличие надлежащей системы управления и внутреннего контроля, чтобы интересы клиентов были лучше защищены, а злоупотребления на рынке снижались.
Регуляторы ЕС и Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (European Securities and Markets Authority, ESMA) ведут реестры уведомленных white paper, авторизованных эмитентов и авторизованных CASP, что упрощает для инвесторов проверку того, насколько обоснованно проект заявляет о своем соответствии MiCA.
Важно понимать, что майнеры, которые «добывают» криптовалюту, не являются ее эмитентами. Они выступают в роли валидаторов транзакций и создают новые блоки в блокчейне, поддерживая работу сети криптовалюты, но не контролируют выпуск самой криптовалюты.
Модели эмиссии на крипторынке
Основная экономическая роль выпуска нового криптоактива состоит в том, чтобы ввести его в обращение и в большинстве случаев создать потенциал будущей финансовой выгоды как для проекта, так и для ранних сторонников. Проектируя токен, эмитент принимает ряд фундаментальных решений об эмиссии.
Чаще всего используются три широкие модели. Первая модель – разовая ограниченная эмиссия, когда все или почти все монеты создаются сразу, до достижения фиксированного максимального объема, и в дальнейшем новые монеты выпускать нельзя. Примером криптовалюты с жестким ограничением общего предложения является Cardano (ADA), тогда как в случае XRP значительный объем токенов был создан на старте, а часть предложения была изначально заблокирована и затем постепенно выводилась на рынок, чтобы избежать резких ценовых шоков.
Вторая модель – ограниченная, контролируемая эмиссия, когда конечное количество монет фиксируется заранее, но монеты поступают на рынок поэтапно через вознаграждение за майнинг или валидацию. Классический пример здесь – Bitcoin. Его протокол ограничивает максимальное предложение 21 миллионом BTC, однако новые монеты появляются постепенно в соответствии с заранее заданным графиком с периодическими «халвингами».
Третья модель – неограниченная эмиссия, когда строгого максимума количества токенов не предусмотрено. Новые единицы могут создаваться постоянно для вознаграждения валидаторов, поддержания сети или финансирования развития. Примером является Ethereum (ETH), предложение которого в принципе открыто, хотя изменения протокола могут со временем влиять на скорость выпуска новых ETH или их сжигания.
Во всех этих моделях эмитент играет критическую роль на стадии проектирования, поскольку правила эмиссии напрямую влияют на дефицитность, воспринимаемую ценность и долгосрочную устойчивость проекта.
Почему регулирование важно для эмитентов и инвесторов
По мере роста числа криптоактивов все больше стран принимают специальное законодательство для эмитентов и поставщиков услуг. В ЕС MiCA теперь предлагает единый каркас, который заменяет разрозненные национальные подходы и упрощает трансграничную деятельность для проектов, соблюдающих требования. Для инвесторов это означает, что ключевая информация должна раскрываться в стандартизированном виде и что, по крайней мере для регулируемой части рынка, действуют определенные минимальные меры защиты.
Для эмитентов это одновременно и вызов, и возможность. С одной стороны, им необходимо вкладывать время и ресурсы в подготовку корректной документации, выстраивание системы управления и соблюдение требований комплаенса. С другой стороны, четкий регуляторный статус и качественно подготовленный white paper могут повысить доверие со стороны инвесторов, партнеров и регулируемых площадок, а также позволить отличить серьезные проекты от чисто спекулятивных или откровенно мошеннических схем.
Как COREDO может помочь эмитентам криптоактивов
Если вы планируете выпустить токен или запустить криптопроект, ориентированный на клиентов в Европейском союзе, уже недостаточно иметь только сильную технологию и маркетинг. Вам также необходимо понимать, как MiCA влияет на вашу бизнес-модель, подпадает ли ваш токен под его действие, какие обязанности могут на вас распространяться и как структурировать вашу документацию так, чтобы она одновременно соответствовала требованиям и была понятна инвесторам.
Специалисты COREDO могут помочь вам: проанализировать модель вашего токена с регуляторной точки зрения, определить, применяется ли к вам MiCA и в каком объеме, подготовить или проверить ваш white paper и сопутствующую документацию в соответствии с требованиями MiCA, не превращая ее в сугубо юридический текст, а также сопровождать вас во взаимодействии с регуляторами и партнерами в ЕС. Это позволит вам сосредоточиться на построении продукта, зная, что юридическая и регуляторная сторона эмиссии находится в надежных руках.
